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产业链盈利将实现触底回升

  【新能源发电2019年策略:风电光伏板块估值较低 重点关注各细分龙头标的】预计2019年风光需求均正增长,且1-2年开始平价,届时政策影响将边际弱化,平价项目将成为需求主要驱动力。再叠加当前板块估值较低,我们认为2019年新能源发电行业具备配置价值,重点推荐各细分环节龙头标的。

  弱周期属性。新能源发电项目的投资吸引力受资金成本和无风险收益率影响。2019年经济预期下行下,贷款利率和10年期国债收益率预期下行,新能源发电项目吸引力提升,同时新能源发电具有弱周期属性,我们认为其需求受宏观经济影响较小。

  531新政加快平价进程,1-2年平价区域或达50%,2019年需求有望正增长,关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受531新政影响,2018年光伏新增装机同降20%以上,光伏产业链各环节价格降幅在30-40%左右。当前光伏系统成本为4.0-4.5元/W,考虑到低成本产能投放和技术进步等因素,我们预计我国光伏系统成本1-2年内或降低至3.5-4.0元/W,届时全国50%用电量的地区可以实现平价。短期来看,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,中性来看,2019年全球光伏新增装机有望同增5%。另一方面,531新政加速行业洗牌,竞争格局优化,因此当2019年需求向好时,产业链盈利将实现触底回升。此外,提效是实现平价的关键途径,而双面技术和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%,将成为技术发展的主流方向,关注由此带来的POE胶膜、光伏玻璃、PERC设备等方面的投资机会。

  1-2年平价区域或达80%,竞价平稳过渡,2019年国内风电新增装机或达28GW,成本端钢价预期下行利好风电中游零部件。当前我国陆上风电系统成本约为7.0-7.5元/W,考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步,我们预计我国陆上风电系统成本1-2年内或降低至6.0-6.5元/W,届时全国80%用电量的地区可以实现平价。短期来看,在2018年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上,2019年行业还有两个积极因素:三北地区继续解禁以及电价抢开工,我们预计2019年新增装机约28GW,同增约20%。关于2019年推行的竞争配置,各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外,由于环保限产边际放松,需求偏弱,2019年成本端钢材价格预期处于下行通道,在风电需求向上的背景下,对于风电中游零部件企业(尤其是铸锻件环节)来说,将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。

  我们预计2019年风光需求均正增长,且1-2年开始平价,届时政策影响将边际弱化,平价项目将成为需求主要驱动力。再叠加当前板块估值较低,我们认为2019年新能源发电行业具备配置价值,重点推荐各细分环节龙头标的:(1)光伏:隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器;(2)风电:金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能。

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